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国泰君安边风炜独家专访(二):反弹即将告一段落

 2018年底,第一财经常驻嘉宾、国泰君安上海研究部总监边风炜在接受证券之星独家专访时表示,2019年将是慢牛的起点。随后,市场如期上涨,出现了一波凌厉的反弹,但是节后A股一路逼空式上涨,已经无法用“慢牛”二字来形容。站在新的时点,面对新的市场环境,边风炜老师又是如何看待未来A股的走势和机会的呢?

 2月25日,证券之星有幸再次邀请到边风炜老师进行专访,听一听他对于当前A股行情的一些看法。

 边风炜老师在采访中表示,从长期来看,2019年将是一个夯实底部慢牛起步的阶段。但是,短期来看,“快牛”走势不会持续很久,短期市场将会有平抑动作。

 所谓的平抑动作,是指一定会有卖出盘的,卖出盘也许不在散户,一是在外资,二是在大股东。我们在上周末看到了大股东减仓动作非常大。所以,在这个位置,建议投资者可以缓慢的卖出,但在这个位置加仓,短期来看,是不理性的。

 对于25日两市成交破万亿,边风炜老师分析认为,短期而言成交量放大是好事,但是成交量大对应的是换手率高,从长期来看,这背后也暗藏着危险。

 另外,边老师还特别提醒大家,作为最早投入市场的北向资金,25日已经出现减仓动作,这是一个需要注意的信号;同时,港股中信证券当日也有机构卖盘出现,也是需要留意的信号。

 更多精彩内容,请看采访实录:

 证券之星:边老师,您好!这是您第二次接受我们证券之星的专访,去年12月底您在采访中就提出了一个很明确的观点:2019年将是慢牛的起点。现在回过头来看,从那之后,A股确实经历了一大波的上涨。那么,从当下时点来看,您又是怎样看待A股未来走势的?请从短期、中期、长期三个阶段具体谈一下。

 边风炜:去年我们判断2019年是慢牛起步的主要原因基于两点:一是,估值的低点。从去年10月份开始,市场估值的低点已经被高层所认可,而且非常的明确;二是,2018年明显的几大利空,例如中美贸易问题、流动性问题、经济下行的问题,在2019年随着各个事件紧急处理后,都慢慢的会好转,所以2019年无论是情绪,还是流动性,还是估值,都将好于2018年。所以整个市场,我们倾向于2019年将是一个慢牛。但是,从节后的情况来看,我们看到已经不像一个慢牛啊,如果按照这个速度可能是一个快牛了。我想市场不会一直这样下去,从长期来看我们的观点没有变,2019年将是一个夯实底部慢牛起步的阶段。而慢牛和快牛的最大的区别在于经济。如果经济能够像2006年2007年这样有很大的爆发力和张力,如果能像2009年这样十万亿信贷投下去马上见效,那么我想我们迎来的将不是慢牛,而是快牛。从我们研究的角度来看,怎么判断慢牛的最重要的原因是,我们认为2019年依然是一个转型比较重要的一年,此时可能经济还不会马上的见到比较大的上涨,所以此时我们判断整个经济将会使得整个指数,如果他和经济的吻合度比较高的话,那么他应该还是一个相对慢牛的格局。

 从短期来看,市场比较快速的主要原因我想在于两方面:一方面是因为社融数据。我们看到了春节后的官方社融数据爆出天量。而从这么大的信贷数据来看,我们发现实体并没有大量地拿到这个余额。什么意思呢?在这一次的信贷数据里,我们看到M2增速很快,M0增速很快,M1增速反而环比下降。M1是什么?里面80%多是来自于企业的活期存款,也就是说信贷大量的投放以后,社融数据放量,企业拿到了很多钱,但是企业的活期账户里面并没有钱。这说明几种现象:企业拿到了钱以后,他把钱马上从左手换到了右手,他右手换给了谁?一是还债,原来的企业有很多爆发的债务问题,还债。第二,员工发工资,大量的一月底二月份由于信贷的问题,包括我们说年终奖的问题,所以大量的钱给到发了员工,所以变成了M0,那么员工拿到钱的情况下放到活期账户上,所以从这个角度来看,我们有理由相信,整个经济目前在好转,或者预期在好转,企业比最困难的时间已经好转,但是企业还没有投向生产,如果在投向生产,M1就应该有残留,但是钱更多回到了银行体系,又给了更多的员工,员工拿了这些钱以后,这才出现了这一轮行情。

 我把这一轮行情称为“三段式”:第一段是最聪明的北向资金的逆向投资。我们认为,理性的资金,在去年11月到1月份,做了大量的逆向投资,主要以白马为主,消费和金融;第二类资金是公募。公募在一月下旬,我们看到明显的加仓,而其中有数据表明,私募基金在一月份的整月平均仓位提升接近7.6%,这是近33个月以来的最大单月提仓。注意这是私募和公募基金。最明显的是在春节后的两融数据。2月12号之后,两融数据出现爆发,从单日30亿到50亿到100亿到150亿。

 所以,这一轮行情很明显,从外资的抄底到公募的加仓,到两融散户的杠杆启动,整个市场是越来越快。这是当下的我们判断的情况。

 但是,时至今日,今天(25日)是我们看到第一天,目前还没有收盘,第一天比较明显看到了外资减仓的动作。北上资金今天净流出超过10亿,沪市净流出超过20亿。虽然只有一天,但是作为最早投入市场的资金,今天出现明显的逆向,这是比较重要的一个信号,适当的我们要做一些关注。

 证券之星:您的意思是,中长期还是看好未来行情的,但是短期的话,可能说市场越往上,买入的风险也会越大。

 边风炜:其实,在上次的采访中,我们做出了两个判断,一是2019年是慢牛的起步,另外我们还做了一个很重要的判断就是2019年上半年投机,下半年投资,从目前来看,也已经在印证我们此前对上半年的判断。当然,我们没想到投机的力量会那么大。

 上半年投机最重要的两个点:一个是水位上升,超跌以后的反弹,目前正在进行。第二个就是可能会在二季度马上推出的科创板。好戏马上就要开场。所以,这一波的上涨,很多人说是为了科创板的上市做铺垫,对此我们很难去做一个判断,但我想这里面多多少少也有一些关联性吧。

 证券之星:近期券商股集体大涨,您怎么看?后面还有机会吗?如何把握?

 边风炜:一般券商股是在每一个阶段性行情的中期以后进入爆发,无论是牛市还是反弹市。比如,离现在比较近的2015年行情,大家去抢券商股是什么时候?2014年的10月份,而这个时间点,创业板已经从600点涨到了1600点。所以,券商股涨,一般是一个信号。什么信号呢?就是说市场统一的全面看多,这个时候券商由于预期的业绩弹性比较大,就会涨得比较多。

 第二,券商股在这一轮的行情里,有一些比较明显的利好。一是,科创板的推出,二是我们刚才说的,大量的流动性复苏,导致股权质押问题的解决。

 这一问题的解决,其实利好最大的就是两类股,一类是券商股,还有一类是多元金融,例如信托公司等。可以想象一下,过去许多上市公司股权质押给券商和信托公司,原本很多钱是还不上的,现在股价突然涨了,钱也能还出了,反映到财报上,大量的公允价值就能够由负转正。

 这一轮券商涨得快的第三个原因,也是最重要的原因,就是两融。

 如果大家仔细去看两融账户的话,有两个特点:两融不喜欢小盘股,一般都是一些百亿市值左右的公司会更受益,所以,两融爆发的时候最喜欢买的股票就是券商,而且还不是最大券商,一般都是先买中型券商,兴业证券、东方证券等,然后才买到大型券商。所以,两融爆发也是比较重要的。

 从短期来看,今天看到一个数据,我跟大家做一个分享。刚说过外资减仓,另外,今天港股的中信证券有明显的大机构卖出的动作,大家可以去看一下。

 所以,从我个人角度来看,我们倾向于这一波反弹的中期目标,当时我们定的就是在2900—3000点,今天我看指数已经逼近2920点,如果临近3000点或者说就在当下这个位置,我们不建议投资者做盲目的入市。我认为市场会有平抑的动作。

 所谓的平抑动作,是指一定会有卖出盘的,卖出盘也许不在散户,一是在外资,二是在大股东。我们在上周末看到了大股东减仓动作非常大。所以,在这个位置,建议投资者可以缓慢的卖出,但在这个位置加仓,短期来看,是不理性的。

证券之星:盘面上,今天市场出现了一个显著的放量,应该是创了几年来的一个最大量,这个天量的背后,有哪些问题是值得我们去注意的?

 边风炜:成交量是什么,从技术的原理来判断,它代表了两个方面:一是代表人气,成交量大,说明市场的活跃度很高,人气很旺;成交量小,说明市场人气很低糜。从理论上的含义来看,成交量它代表的其实是换手率,从单个股票而言,成交量大并不一定比成交量小好。大家要理解,所谓的成交量是换手所造成的。所以,成交量大那就意味着换手很多。什么叫换手?买卖的人很多,有人买进也有大量的人卖出,所以我们以前在说量价关系教学的时候,我曾经问过一些学员,我说一个股票涨停板是成交量大好还是成交量小好。大家仔细的去思考一下这个问题。一个股票涨停板你是希望他点停没有量呢,还是希望它量很大?其实是量小更好。量小说明什么?并不是说没有人买,而是说卖的人的意愿远不如买的人的意愿强烈。

 所以,我在这里想要说的是,成交量很大,一说明人气很旺,水温很高,市场不会一下子冷却。今天的成交量大了,也许明天的指数还能创新高。有人说叫天量后见天价,但成交量大,千万不要忘了它代表了巨大的换手。大家回忆一下,2015年最大的量是的什么时候?2015年的3月份和5月份,分别见到两市接近两万亿的成交。但价格真正见到高点,是在当年的6月份。你现在回想5月份发生了什么?当时A股总市值40万亿不到,流通市值20万亿,我们每天成交两万亿,那是什么概念?就是每天有10%的全市场的股票被换了一遍,一个月下来对换了两遍。那很吓人啊!现在A股总市值大概是50万亿,流通市值我们估计大概在35万亿,一天成交一万亿元,那就是整个市场的流通盘,今天被换手了3%-4%,如果一万亿的成交持续一个月,那就几乎把整个市场的筹码换了一遍。那你就要想,这其中谁在买进谁又在卖出。这都是我们值得思考的。所以,成交量大,至少从短期来看,是好事;从中期来看,比较危险。

 证券之星:在上次的采访中,您给出了一个配置的思路:从投机的角度来看,重点关注科创板;从投资的角度来看,关注外资青睐的绩优蓝筹股,其中还特别提到了银行股的机会。那么,您现在的观点是怎样的?有没有一些改变?

 边风炜:从短期来看,我认为科创板的行情,我们当时判断大概是分三部曲,我想第二部曲开始临近尾声了。科创板行情分三个阶段,第一步是炒作创投概念,这是在去年年底开始做的;第二波是创投参股,其实也就是券商可能会参股的那些公司;第三部曲就是科创板开锣,正式开锣可能到3、4月份,现在已经进入第二部曲的中后段。

 另外,外资青睐的绩优蓝筹,当时提的其实是两个方向:一个是消费,一个是金融。外资喜欢的就是消费+金融。消费股1月份其实涨得很好,二月初也不错,节后弱一些。

 从目前来看,我们认为今年整体市场除了这两块之外,我们再增加一块,就是随着流动性复苏以后,大量的股权质押问题得到解决,这个时候你要去关注一些原来有股权质押的很多公司,这些公司里面有一些它的主营业务是比较好的,只是因为流动性的问题,而导致它的主营利润出现下滑,那现在的流动性复苏了,它的主营业务如果没有问题,那么现在它的困难过去后,股价应该会有大幅度的出现反弹,比如说一些环保类的公司,比如刚才说到的多元金融类公司。多元金融类公司,它的PB在历史上已经压到很低,其实这种公司的弹性是非常大的。

 还比如,在这个过程中,一些商誉减值以后,有些过分的企业,比如说我们关注的一些医药类的企业,商誉减值过分的,可能会得到一些复苏的迹象。

 证券之星:在上次的采访中,您提出市场底其实是一个经济底,并认为今年二季度可能会看到一个比较明确的经济回暖信号。从现在已经公布的数据来看,您是否还继续坚持这样一个判断?还是说,经济会提早回暖?

 边风炜:我觉得,我们还需要观察,我们目前的判断没有变化,刚才我就说了社融这一块,我想再补充一下,M1是一个非常重要的数据,它代表了企业的活期存款,如果他能回升,说明企业有钱去做再生产,那么这个时候的经济的复苏会更确定;从目前官方的解释来看,M1是需要观察的。为什么?因为1月份的数据有很多的不确定性,2月份是又有春节,所以真正的数据观察我们建议大家在3月份。3月份如果社融数据和M1回升,那么我认为经济预期来看,基本上确定了回升。

 考虑到四季度的业绩不太好,今年一季度周期股的业绩也不太好,所以我们预判真正的业绩回升可能要到出报表的时候,要到六七月份,但是四月份出年报的时候,有可能你会看到很多企业的业绩不太好,但是股价反而会先抑后扬,因为预期变好了。

 我们认为,这一波的反弹倾向于在3月份前结束,随后进入4月份的震荡,震荡完了以后,后面一波可能在科创板上市前后,再做可能是在二季度5、6月份的事情了。

 证券之星:我们了解到,您在3月份会举行一个年度策略会,关于这次会议的一些情况,能不能提前跟我们透露一些?

 边风炜:这次的年度策略会时间还是比较长的,我们会有全天的安排,我大概会讲四个小时左右,另外还会辅助一位,也是一财的嘉宾,他可能会讲一些行业的东西。

 从我的安排来看,主要分为上午、下午两段:上午,注重上半年的投机,我可能会教大家怎么去识别将要上市的科创板的怎么去操作。我们讲的时候已经是3月3号,这个时候这一波的行情,我认为已经临近尾声,所以我们更多的是布局二季度的科创板。我会在上午比较明确的教大家一些方法,怎么去判断趋势,怎么去预判科创板哪些股票是可以做的,用一些新的方法去参与科创板的新股,怎么去做。因为科创板与现在的交易制度是不一样的,很多投资者可能都没做过上市的股票没有涨跌停,所以如果没有涨跌停的股票,怎么去参与。我们上午主要是讲这一块。

 下午,我们会讲2019年的整个经济的几个大的方向,然后会给大家讲两个案例,怎么从这两个案例去看价值投资。所以,全天可能上半天是偏投机,讲一些方法;下午讲案例,全天不仅仅注重市场,我们在4个小时里,会教一些小方法。我们会更多的去教大家一些方法,帮助大家在2019年更多的去捕捉科创板和价值投资的机会。

 证券之星:现在还能不能报名?报名的方式是怎么样的?

 边风炜:目前线下的位置已经报满,线下报名人数已经超过600名。线上可能还有一些名额,可以跟第三方合作公司好人好股去做一些沟通。

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